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风险投资、股权集中度与创新效率相关研究

时间:2020-6-6 6:32:08  作者:  来源:  查看:0  评论:0
内容摘要:一、 风险投资与创新效率相关研究1.风险投资对企业创新起到促进作用[37]     LeeTomPerry(1988) 最先探索了风险投资与企业技术创新的关系,随后[38] [39]Gorman & Sahlman(1989) 、K...

一、 风险投资与创新效率相关研究

1.风险投资对企业创新起到促进作用[37]

     LeeTomPerry(1988) 最先探索了风险投资与企业技术创新的关系,随后[38] [39]

Gorman & Sahlman(1989) 、Kortum & Leme(r 2000) 、Hellmann 等(2002)[40] [41]

Dushnitsky&Lenox(2005) 从风险投资家的专业知识和对资本市场的把 握等视角研究了其对企业创新的影响,经研究均发现,风险投资促进了创新;

Parris 等(2010) 、Arque-Castells 等(2012) 、Faria 等(2014) 和 Pradhan

等(2018)[45]分别对英国、西班牙、欧洲地区和欧洲 23 个国家风险投资机构进[46]

行了考察,发现其显著的提高了企业的创新能力;Christoset.al(2013) 研究了

风险投资对创新活动和创新精神的正向促进主要是因为其通过创新外部性产生 的激发作用,风险投资机构是促进经济增长的重要支撑(Kenney2011;Samila

& Sorenson2011)[4748];Ni 等(2014)[49]以中国市场为研究样本,也发现风

险投资对创新的正向影响。

[50]
刘刚等(2018) 基于来自 650 家新三板上市公司的 1527 条风投明细数据,

探究了风险联合投资对企业创新绩效的影响,并进一步揭示了影响联合投资与创 新绩效的基本机制,研究发现,相比独立投资来说,联合投资更有利于企业的创 新绩效,联合投资机构数与创新绩效之间具有倒 U 型关系,其对于创新的促进作

[51]用源于行业外声誉的价值增值效应。李爽(2017) 以2009-2015年有风险投资

参与的创业板上市企业为研究样本,对资本价格扭曲下风险投资对企业创新积极

性的影响进行了研究,研究发现风险投资对企业创新有正向激励作用,并且其进

[52]入的时机越早,产生的激励作用越大。庄新霞等(2017) 研究了中国10488

上市公司,发现风险投资机构显著促进了企业的创新投入,而在制度环境较好的

[53]地区和非国企中促进作用更为明显。许昊等(2015) 基于创业板上市企业数据,

研究了风险投资背景和持股比例对初创型企业研发投入的影响,研究发现,风险 投资的参与加大了企业的研发投入,政府背景下前者对后者没有影响,民营和外 资背景下前者对后者的促进作用非常明显,风投持股比例并未增加企业研发投入,

[54]但外资背景下两者呈显著的正相关关系。邵同尧和潘彦(2011) 基于省际数据

构建了投入与产出的经验模型,结果表明风险投资与研发费用投入可以提高创新[55]

动力。张凯(2009) 以298个创新企业和382个传统企业为研究样本,把科研 人员投入和研发资金投入用来衡量创新投入,把营业收入和营业利润用来衡量创 新产出,关于风险投资对创新企业和传统企业的不同影响进行了实证研究,研究 发现,风险投资显著影响了创新企业的创新产出,阶段不同,影响程度也不同, 相对来说,对传统企业的影响较小。龙勇和杨晓燕(2009 [56]用研发费用和风险投 资额来衡量创新投入,用新产品出口额和专利申请数量来测度创新产出,结果表 明创新投入没有对当期创新产出产生显著影响,但对下一期的创新产出有显著作 用。

2.风险投资对企业创新呈现抑制作用

    Engel & Keilbach(2007)[57]以德国274个有风险投资机构参与的企业为研 究样本,并选择了 50754 家对照企业,研究发现创新型企业的融资渠道之一是风 险投资机构的注资,风险投资促进了企业的成长,但对创新产出来说,企业中是 否有风险投资的参与并无差别。Ueda & Hirukawa(2011)[58]测算了全要素生产 率,在进行了格兰杰因果检验后发现,全要素生产率的提高正向促进了紧随其后 的风险资金投入,但是后者却与前者的滞后一期呈显著负相关关系,也就是说全 要素生产率对风险投资的增加有积极影响,但反过来风险投资却不能提升全要素 生产率,并且行业不同,结果也不同。

成果和陶小马(2018)[59]基于创业板数据,对政府背景风险投资与企业创新

的关系进行了研究,发现非政府背景的风险投资机构抑制了企业的创新投入。蔡

地等(2015)[60]的研究样本为 2004-2012 1042 家深交所中小板和创业板 IPO

的企业,研究了风险投资及其背景对企业研发活动的影响,研究发现,风险投资

虽然可以促进研发投入,但是不能促进研发投入对企业未来绩效的贡献。邓俊荣

[61]
等(2013) 以1994-2008年上市公司的数据为研究样本,把研发费用投入和专

利授权数量用来衡量创新,经实证研究发现风险投资并未促进企业的创新行为, 可能是因为研究期间风险资本市场正处于初级阶段,发展不成熟,发挥的作用有

[62]
限。黄燕等(2013) 研究了中小板上市企业2008-2011年的数据后发现,风险

投资在总体上对研发投入无显著影响,其持股比例对企业研发行为也没有显著影

[63]
响。王建梅和王筏萍(2011) 把风险投资的金额和研发费用投入作为衡量创新

投入的指标,把专利申请的数量作为衡量创新产出的指标,分析了风险投资与研

发费用投入对创新是否有影响,经过风险投资额对专利申请数量及研发费用投入

对专利申请数量的一元回归模型检验,发现两者均对创新有正向影响。朱孝忠

(2008) 从宏观和微观两个角度出发,分别进行了研究。从宏观角度来说,使

用了省际数据,对风险投资与研发费用投入对创新产出的影响进行了对比,发现 两者均有促进作用,但前者的促进作用要低于后者;从微观角度来说,在对 238家有风险投资参与的创新型企业进行研究后,与宏观角度结论不同,风险投资的 参与对企业的创新活动并没有显著的促进作用。

2. 股权集中度与创新效率相关研究

    目前针对股权集中度和企业创新之间关系的研究,主要有以下三种解释:一 是股权集中度促进了企业创新。原因在于企业的股权相对较为集中时,股东能有 效对管理层的行为实施监督,使得创新过程中的代理成本减少,反之,股权相对 较为分散时,会使管理层盲目追求个人利益,使代理成本上升。如 Francis et.al

[65]
(2003) 认为,相对于股权集中度较低即股权较为分散的企业来说,股权集中

度较高即外部机构投资者或管理层集中控股的企业技术创新动力更大,创新活动

[66]
更多。任海云(2010) 的研究可能更全面:在股权制衡的情况下,较高的股权

集中度可以促进创新,而在一股独大的情况下促进作用并不明显。二是股权集中

[67]
度抑制了企业创新。郑毅等(2016) 的研究样本为2011-2014年创业板281

上市公司,研究发现股权集中度与 R&D 投入呈显著的负相关关系。李健等(2016)

[68]以中小企业为研究对象,发现股权集中度越高,企业创新持续投资越低;当产

品市场竞争较为激烈时,两者之间的负向关系越明显,相比非民营企业,在民营

[69]企业中股权集中度对创新可持续性有更强的负向影响。DiVitoet.al(2010) 以

加拿大的企业为研究样本,发现股东拥有绝对控股权或者股权高度集中的企业,

[70]其研发投入和研发产出都非常少。杨建君和盛锁(2007) 以风险规避为视角,

经研究发现,由于创新活动的风险性较高,随着股权集中度的提高,就意味着大 股东需要承担的风险越高,对于厌恶风险的大股东来说,不想将资金更多的投入

[71]到研发项目中去。三是两者之间呈非线性关系。如宁青青等(2018) 研究了沪

深两市主板上市公司,时间跨度为 2006-2015 年,发现大股东持股比例与研发投

入间呈 U 型动态关系,具有侵占和激励双重效应,对创新产出来说,控股股东对

其影响主要表现为侵占效应,随着大股东持股比例的增加,侵占效应越来越显著,

[72]从而使得创新效率不断下降。文芳(2008) 发现研发投入强度与控股股东持股

比例之间呈“N”型关系,“N”上面的转折点为 25%的优势表决权,“N”下面的 转折点为 50%的绝对控股权。

    现阶段的研究多针对于股权集中度与创新的关系,进一步,齐秀辉等(2018)[73]分析了在机构投资者持股和创新投入间股权集中度的调节作用,发现股权集 中度对机构投资者持股与创新投入的关系起到了负向调节作用。但是不同股权集 中度的企业,风险投资如何影响创新活动仍然没有引起学者的关注,因此,股权 集中度如何调节风险投资对创新活动的促进作用,是一个值得研究的问题。 



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